发布日期：2024-09-25 22:42 点击次数：202
昨天文章写到了库存周期的定位和投资，这篇文章写于3月底，当前处于从主动去库存向被动去库存的切换过程中，等这篇文章发布的时候，正常情况下就能确定是否进入被动去库存的阶段，也正是基于对库存周期的定位，我才一直写到下半年的股市行情会比较好，同时我们也要看到今年的整体经济复苏是弱复苏行情，什么叫弱复苏行情，今年的GDP目标定在5%，这个是正常年份目标最低的一次。同时也能清楚看到今年不在拉房地产进行强刺激了。强复苏和弱复苏对于市场来说，会出现截然不同的风格走势，经济强复苏，一般会带动，地产银行周期资源的走强，通常都是建设周期配合，所以市场风格会偏向于价值，都是那些大盘蓝筹走强，而如果是经济弱复苏，没有那么强，那么资金就会寻找自成体系的景气周期，也就是更加关注利润增速高，有政策支持，且容易讲故事的领域，通常会以消费和科技为主导，均衡中偏向成长。这就是我经常写到的，周期每次轮回都大致情况差不多，但是又不会完全相同。今天我们继续写周期系列的相关文章，先把单个周期写完，最后在把多周期的因素进行融合，最后再把周期和大类资产的配置进行结合写。昨天写到的最短的库存周期，今天写的是中长期周期的情况。
我在前提的文章中写过长周期的康波周期，大概50年左右，每轮康波周期基本就是由创新性技术革命，带来的时代变革。这个只能通过历史数据进行回溯，很少能够亲身经历和验证，涛动周期论写的人生就是一场康波，你会发现很多东西也是错误的，所以这个周期太长我们也没有必要去验证。能做好最短的库存周期基本上就能获得不错的收益，能做好朱拉格和库茨列夫周期的，差不多就是大师级投资水平，巴菲特，李嘉诚其实也只是做到了这个级别。中周期两个，长一点的是库兹涅茨周期，也就是房地产周期，还有一个短一点，指的是由设备更新换代，带来的资本开支周期，也被称为朱格拉周期。时间跨度大概7-10年左右。我在前天的文章放了一个多周期嵌套的图，今天再放一张表来看多周期嵌套的关系。
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其实从这张表可以看到当前的周期定位，是一波长周期的下行，但是前面写过，长周期其实很难用来做投资，难道长周期下行就休息，那是不可能的。当前是一波中周期的起点，也就是这一波中周期从2020年开始，加上疫情影响将周期拉长，也就是差不多要到2030年左右，这里要特别说明一下，对于我们来说，房地产周期进入下行，朱拉格周期上行，所以这里的中周期更多是朱拉格周期的描述。短周期的从主动去库存到被动去库存的阶段，这个昨天写过。也就是当前处于一个中周期上行，短周期上行的阶段，下面看看这个阶段的表现。
北京科博会创办于1998年，是中国首个以科技为主题的大型国际科技交流合作展会，前25届共有1000余个境外代表团参加，达成各类成果5700余项，总金额超万亿元。今年，北京科博会在展览形式和线上展示对接等方面进行了创新。
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当短周期向上的时候，A股基本都呈现了正收益。如果此时还有中周期的上行加持，那么中短周期同时向上共振，A股无一例外都出现较大的涨幅，甚至涨幅均值接近60%。而如果中周期此时下行，A股的涨幅则明显收窄，因为短周期向上的力量被抵消了。当短周期向下的时候，A股基本是一个下跌的走势，此时中周期如果也一并下行，那么跌幅会更大。中周期向上的话，跌幅还会相对收窄。所以整体来看，短期周期跟A股的涨跌，相关性明显更高。这个规律其实也是以后会写周期跟大类资产配置的基础。当我们能够看懂短周期的时候，通过短周期的投资其实就能获得比较好的收益，如果此时还能看懂中周期，基本上就能取得很好的收益。这个就好比行驶中的汽车，中周期就是那个坡度，短周期就是自己的动力，当下坡的时候，踩一下油门，甚至不踩油门，就可以获得更快的速度，当上坡的时候，踩下油门也还是能够往前走。相反如果挂倒档，无论上坡还是下坡都会倒退，只是倒退的速度不同而已。所以我们一定要在短周期上行的时候，投资股票。
昨天写到了用库存和企业盈利来刻画短周期，但是这里有个问题，这个数据并不是客观数据，所以可能会存在一定的偏差，美林时钟由于当前全球化的变化，也变得不准了。于是用产出缺口和政策指数，来代替GDP和CPI。产出缺口说白了就是实际产出-潜在产出，数值向上说明需求高涨，数值向下代表需求不振。货币政策指标还是很容易理解的，就是央行的利率、存准、MLF、DR007等。产出缺口就是一个估计值，这个也不是客观数据，所以只能用其他的数据进行替代，那么这个替代指标就是PMI和企业盈利数据。
产出缺口边际上行，政策环境宽松，通常对应的就是经济扩张前期，复苏期。产出缺口持续上行，政策逐渐收紧，代表了经济扩张进入后半段，走向过热期。而当产出缺口边际下行，政策持续紧缩，经济也就进入了滞胀期或者衰退前期。产出缺口持续下行，政策转为宽松，基本对应的就是衰退后期。
通常扩张前期，也就是经济复苏期，股票资产明显更有优势。随着经济显著上行，政策环境逐渐偏紧，进入扩张后期，商品就开始占据优势。此时由于政策边际收紧，A股的涨幅也开始收窄，这基本就到了一轮普涨行情的尾声。进入衰退期后，虽然债券资产明显占优，股票资产开始下杀。但是在衰退前期，其实创业板还能够保持相对坚挺，比沪深300更有优势。主要就是因为这个阶段，由于前期的惯性，大家风险偏好还很高，还想依靠高估值高成长，创造增长的神话故事。所以市场风格就会往成长方向倾斜，演绎最后的疯狂。而到了衰退后期，创业板也明显跌的更猛，债券进入强牛市。而随着政策转暖，利率下降，包含金融地产基建更多的沪深300，大概率比创业板率先走出颓势。这个规律是统计规律，人文科学和社会科学统计规律只是告诉你大致的规律，并不一定严格按照这个，所以投资的时候我们可以利用这种规律，但不可以完全相信这些规律，这个在以后的周期和资产配置中会体现得淋漓尽致。
下表是中周期不同行业的表现，中周期除了会对短周期形成加持或抵消力量以外，其实更明显的作用，会反映在主导产业的结构性行情上。理解这个很关键，短周期通常是现有经济运行的惯性导致的，而中周期更多是产业结构变化带来的。这就是短周期和中周期最大的不同所在。
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目前来看，我们正处于新一轮中周期的伊始，短周期也在回升。如果硬要考虑长周期，现在康波应该还在下行期，房地产周期下行。从中周期的维度来看，自主可控，高端制造，数字经济，大概率会成为新一轮中周期的主流方向。这也是我看好2023年行情的主要原因，就是短周期和中长期同时向上，加上今年是弱复苏，今年的科技成长股会有不错的表现机会。
本人当前持有指数基金、中概互联网科技股、科技成长股、通信股、消费股、大金融、家电、港股、医药（观察仓）。仓位调整基本完成。市场当前是估值修复后的中期调整阶段，利用剩余资金逐步加仓港股和科技，消费股，市场进入右侧，守好仓位，偶尔做一下T+N降成本，静等花开。
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